闲置多数产能，有钱不赚王八蛋？

作家 | 扶苏

裁剪 | 小白

10月26日，东方日升(300118.SZ ，下称“公司” )袒露2022年三季度事迹，乍看之下似乎还可以。

本年前三季度，公司营收210亿元，同比增长62%；净利润7.5亿元，同比增长92%。

骨子上，三季度事迹的“大幅改善”，全收获于旧年同期的低基数。

2021年是公司盈利发扬最差的一年：营收188亿元，同比增长17%；但净利润为近9年来初度为负，为-1500万元。

也便是说，公司旧年辛迤逦苦做了一年，基本白干。

吾股名次接连下滑是干线

冰冻非一日之寒，扣非净利润蓄意更能响应出公司的真正蓄意景况。

公司的扣非净利润率从2020年开动转负至-0.8%，于2021年进一步恶化至-3.4%。

2022年三季度，公司扣非净利润7.7亿元，较旧年同期好转， 但对应3.7%的扣非净利润率，仍低于2019年的水平。

而公司连年来蓄意景况的变化，包括本年以来的盈利回弹，风浪君的“好伙伴”吾股评级已明察秋毫。

（开始：市值风浪App吾股评级）

公司主买卖务是太阳能电板和组件，同期涉足多晶硅料、太阳能光伏电站等业务，主要处于光伏产业链的中游位置，并触及上游和下流。

（红虚线内为公司业务界限）

光伏产业链各才略龙头效应赫然。公司主要从事的电板片和组件才略连年来围聚度快速普及。2021年，组件才略CR5为63.4%，较上年进一步普及逾8个百分点。

据袒露，2021年，公司组件出货量8.1GW，位居第六。

我国事光伏电板及组件的人人产业中心，国内企业电板片和组件的产能、产量的人人占比均高于75%。 光伏组件行业高围聚度的背后，是前几大企业渐渐夯实阛阓合位，也意味着余下的企业后头想要霸占阛阓份额，将十分极重。

公司创举于1986年，2010年挂牌深交所创业板。

其上市之际，国内光伏产业尚处于爆发前夜。那时，隆基绿能（601012.SH）还在下马看花、搞着不被阛阓主流认同的单晶硅片，多晶硅龙头通威股份（600438.SH）还在卖饲料。

公司算作国内最早一批从事光伏组件的企业之一，可谓占尽阛阓先机，为何却起了个大早，赶了个晚集？

闲置多数产能，有钱不赚王八蛋？

公司的中枢业务是研发、出产和销售太阳能电板及组件。

2021年，太阳能电板及组件收场营收132亿元，营收占比为70%，2022上半年进一步普及至78%。

公司中枢业务的营收增速不踏实，2020年和2021年发扬尤其乏力，同比增速折柳为2.5%和12.2%，低于同期总营收的增速。

2022年上半年，中枢业务一改疲态，营收同比大增94.3%，带动总营收同比增长51.3%。

中枢业务毛利率的赫然恶化，是负担公司2020-2021年盈利才气的原因。

2019-2021年，太阳能电板及组件毛利率从18.9%逐年下降至1.1%，导致全体毛利率也从20.9%下降至6.6%。

本年以来，太阳能电板及组件毛利率终于迎来反弹。

2022年上半年，太阳能电板及组件毛利率回升至6.8%，带动全体毛利率拉升，加之太阳能电板及组件出货量大增，造就了公司本年以来盈利改善的阵势。

需要强调的是，公司中枢业务营收的变动，并非是受组件阛阓供需的影响，更多是出于公司对出货量的 “自主调控”。

公司组件出货量与整个行业尤其头部企业赫然不同步。

公司在2020年和2021年邻接2年保持低位出货，2021年出货量为8.1GW，同比仅增长7.6%。

比拟之下，据统计，2021年包括公司在内的CR6所有出货量同比增长42%，其中龙头隆基绿能2021年组件出货量为38.5GW，同比增长55%。

（开始：北极星太阳能光伏网）

（开始：隆基绿能2021年报）

产能诳骗率和产销率的昭着对比，也标明公司在刻意压低出货量。

公司的产销率一直保管高位，本年之前的年份均在90%以上，阐明其居品不愁销路。而产能诳骗率自2019年以来连续下滑，低于50%。

在组件阛阓需求一直相配鼎沸的情况下，公司此前两年宁可闲置大部分产能，也不出产居品。

这是为啥？

公司天然不是有钱不赚的笨蛋。 很赫然，公司当年几年的组件出货量，所以当年毛利率的上下为导向。而决定组件毛利率的枢纽身分，是公司进取游采购单晶硅片的成本，更进一步来说，这是由更上游的多晶硅料价钱决定的。

以单晶硅片为首的原材料，一直是公司最大的成本项。

2019-2021年，太阳能组件原材料成本占公司中枢业务营收的比重从75.3%上升至85.4%，涨幅逾10个百分点。同期也标明公司难以向下流传导飞腾的成本压力。

此外，公司其他时辰用度率所有占营收的比重一直在10个百分点以上。2021年，公司销售用度率为1.1%、管制用度率4.0%，研发用度率4.6%，财务用度率为3.3%。

跟着上游原材料价钱大幅飞腾，公司的利润空间基本被挤压干净。

在这种情况下，公司“多出产一件，便多亏一件”，于是，限度组件出货量，成为公司的无奈之选。

失败的“垂直一体化”

反观公司的同业隆基绿能，后者在多晶硅价钱居高之际，为何却能保持组件的卓绝货量呢？

隆基绿能同期布局了硅片和组件两个才略，其中硅片约一半对外售售，一半私用。当硅料价钱飞腾，隆基绿能通过销售高价硅片，对外转嫁部分红本。

这也恰是光伏产业链内企业纷纷追求“垂直一体化”的意思意思。

但是，公司的“垂直一体化”布局似乎并未对其有所裨益。

(一)多元化占用过多资金，导致组件扩产滞后

公司除了太阳能电板组件外，还从事太阳能电站EPC与转让、光伏电站运营、灯具、储能业务居品、扶植光伏居品和多晶硅料等业务。

光伏电站业务一度是公司继太阳能电板组件后的第二伟业务版本，2021年孝敬营收19.4亿元，营收占比为10.3%。

公司以EPC、持有运营、BOT等业务花式在海表里开荒、树立和运营围聚式光伏电站，其营收来自两块：太阳能电站EPC与转让，以及光伏电板电费收入。

2020年以来，公司赫然加速了光伏电站的措置，体当前太阳能电站EPC与转让、光伏电站电费收入同比增速的双下滑。

2022年上半年，公司光伏电站业求收场营收5.8亿元；其中太阳能电站EPC与转让收场营收3.2亿元，同比下降63%，光伏电板电费收入2.5亿元，同比下降46%。

加速措置光伏电站业务的原因，公司也说得很直白：“鼓吹已有光伏电站的多体式措置，提高电站树立资金的使用效果。”

简便说：没钱了！

光伏电站属于典型的重钞票、资金密集型行业，前期干涉资金多，回本周期长。布局该业务导致公司遥远以来的现款流景况病笃。

2018-2020年，公司累计净流入的蓄意活动现款流为40.3亿元，而时辰本钱开支累计达76.5亿元，导致了36.3亿元的摆脱现款流缺口。

这部分资金缺口，公司通过借款来填补，而这又加大了财务和资金压力。

（开始：洞悉秋毫的市值风浪App吾股评级）

为加速资金回笼，公司在措置多数现存电站的同期，还在2021年8月通过出售子公司江苏斯威克52.49%的股权，措置了原有的光伏电板封装胶膜业务。

在风浪君看来，公司围绕光伏产业链的布局此前过于等闲，且占用了多数资金，反而制肘了其中枢业务，体当前其组件产能推广妥当，错过了阛阓机遇。

我国光伏行业从2013年起步，2015年达到第一轮装机岑岭，标记着我国从此进入人人光伏大国之列。

（开始：中国清洁发展机制基金）

但是，限度2018年末，公司太阳能组件的产能尚不及1GW，而隆基绿能同庚组件产能已达到28GW。

公司自2019年开动赫然加速组件产能推广，但随后马上升空的多晶硅价钱，令公司虽有多数产能，也只可“望硅料价钱而兴叹”。

(二)无视硅料行情或散伙，“逆势”布局

在连年来“拥硅为王”的阛阓布景下，公司也跟风布局了硅料业务。

2020年10月，公司通过收购聚光硅业100%的股权，获取了出产和销售多晶硅的业务，并于2021年1月开动庄重投产。

2022年上半年，公司多晶硅业求收场营收9.7亿元，营收占比7.7%，旧年同期为1.3%。

由于公司枯竭硅片才略，其出产的多晶硅并不成为己所用，只可对出门售。公司我方也曾得赓续从外部购买高价硅片。

多晶硅毛利率诚然高，接近60%。但公司收购的新产线产能爬坡妥当，2022年上半年的产能诳骗率也惟有42%。

（开始：2022年半年报）

光伏行业当前的共鸣是，瞻望硅料价钱不会遥远保管高价运行，跟着多晶硅产能加速开释，届时下流各才略成本压力将得到缓解，并促进光伏装机需求。

（开始：通威股份2022年半年报）

（开始：隆基绿能2021年报）

硅料龙头通威股份在2021年秘书切入组件业务。

不难领贯通威股份的动机：如若硅料价钱下落，利润会向下流电板片和组件才略改革，提前布局组件端，可以减缓异日硅料价钱下滑带来的事迹波动压力。

硅料价钱飞扬行情或将散伙，龙头们纷纷看跌，公司此时布局多晶硅，且新业务无法与现存业务协同，很难让人以为是“理智的遴荐”。

东方日升当年两年的日子相配之苦。

硅料和硅片价钱的连续高企，给光伏产业链中下流企业的盈利才气带来了极大压力，公司的布局以电板、组件和电站为主，无法像隆基绿能（硅片+组件）和通威股份（硅料+电板片）那样漫衍成本压力。

2021年以来，多家企业秘书硅料扩产约略进入硅料限制，异日跟着硅料供给的迟缓开释，对中下流的电板片和组件厂商是个利好。

公司本应迎来如释重任的好时机，但最新的硅料业务，又令人对其多了几分费心。

当利润在产业链不同才略往复切换时，公司当年就没踩中过鼓点，异日可以吗？

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